一德期货有色金属分析师 预计二季度沪镍价格底部运行区间在【125000，130000】元/吨，上方空间取决于中间品-镍盐-三元前驱体链条的消费增速，依旧以区间操作为主，但当前价格在底部区间运行时，估值处于低洼状态，下方支撑较强，可逢低布局多单。 1.1 期镍走势：镍价波动区间上移 今年一季度，春节是个分界点，春节前盘面一直在120000-130000区间内窄幅震荡，春节后，盘面自12万附近的低位一度反弹至14万之上，此波上涨主要是受到印尼RKAB镍矿审批速度较缓以及国内不锈钢的正反馈影响；3月下旬随着印尼镍矿审批速度的加快，市场对于镍矿供应担忧逐渐缓解，盘面再次回落至13万上下。随着硫酸镍价格的上涨，盘面在13万附近获得了支撑，再次反弹。从一季度整个的走势来看，镍价的波动区间在逐渐上移。 1.2 现货市场：国内镍的替代作用强，进口镍持续贴水 整个一季度LME现货升贴水较为稳定，一直维持在200-300美金的贴水状态；国内现货升贴水数据来看，进口镍贴水维持在300元-0元上下，理论上进窗口持续关闭，美金货源少，进口镍升贴水应该处于升水状态，或者说因进口窗口有无打开关系密切，但从实际数据来看其走势与进口盈利情况关联度越来越差，主要由于国内纯镍产能对进口镍的替代作用。金川镍的升水波动较大，与盘面形成较为明显的负相关走势：即盘面走升，金川升水大幅回落；盘面回落，金川镍升水大幅走升。镍豆贴水走扩后维持在较为稳定的状态。 2.1 镍矿：印尼RKAB镍矿审批扰动市场预期，矿价坚挺 据中国海关数据统计，2月中国镍矿进口量为122.32万吨，环比增幅19.24%，同比降幅17.51%。其中，自菲律宾进口镍矿量为80.86万吨，环比增幅23.37%，同比降幅25.35%。自其他国家进口镍矿量41.46万吨，环比增幅11.95%，同比增幅3.76%。 1-2月，中国镍矿进口总量为224.9万吨，同比减少29.04万吨，降幅22.56%。其中，自菲律宾进口镍矿总量146.4万吨，同比降幅28.29%；自其他国家进口镍矿总量78.49万吨，同比降幅9%。 印尼方面，今年一季度镍产业链受印尼镍矿RKAB的批复速度影响较大，截止3月中旬，印尼目前已经批复了42家矿山，合计获得镍矿配额数量1.1亿吨，且批复速度后期会有加快，使得市场短期内对于印尼镍矿供应紧张预期得到了缓解。但是有些问题需要深入看，印尼当地NPI、冰镍以及MHP项目年度镍矿需求量在2亿吨以上，此次镍矿配额申请为三年，按照当前的批复速度，不排除后期印尼原料供应问题继续影响镍市的可能。 菲律宾方面，目前菲律宾主矿区雨季临近结束，出矿量也在季节性增加，但考虑到其当地矿的品位在逐渐下降，对国内的供给不会明显过剩，同时其矿价也会受到印尼镍矿价格的扰动。据悉，一季度印尼国内镍矿审批较慢，有部分菲律宾矿进入印尼进行补给。 2.2 镍铁：利润因素国内镍铁产量维持低位，印尼回流国内量下降 根据SMM数据，2月全国镍生铁产量为2.61万镍吨，68.1万实物吨，实物吨环比上升5.18%，金属吨环比 下降8.04%。3月全国镍生铁产量在2.59万镍吨左右，金属量较2月产量环比下行0.92%。今年一季度预计累计产量8.04万镍吨，同比下降18.46%。一季度镍铁产量下行明显，主要原因是印尼RKAB审批不及预期，镍矿供给出现短缺，菲律宾镍矿价格出现同步上行，国内高镍生铁冶炼厂处于亏损状态。 据中国海关数据统计，2月中国镍铁进口量为73.6万吨，环比减少15.4万吨，降幅17.3%；同比增加17.9万吨，增幅32.1%。其中，自印尼进口镍铁量为71.9万吨，环比减少12.5万吨，降幅14.8%；同比增加23.1万吨，增幅47.4%。1-2月中国镍铁进口总量为162.57万吨，同比增加56.4万吨，增幅53.1%。其中，自印尼进口镍铁总量为156.3万吨，同比增加60.9万吨，增幅63.9%。 2月印尼镍生铁产量11.39万镍吨，环比下降6.58%，同比增幅13.2%。2024年累计产量23.58万镍吨，累计同比增幅16.6%。受矿端RKAB审批进展缓慢问题影响，多数铁厂持悲观太度，多家企业主动下调当月开工率，以延缓原料库存的消耗，部分企业生产符合下降10%-20%。预计3月高镍生铁产量11.94万镍吨，环比上升4.83%。 2.3 中间品：RKAB审批速度影响当地中间品产量，回流国内量下降 印尼方面，2月印尼冰镍金属产量1.93万吨，环比增加15.14%，同比减少10.30%；包括高冰镍1.38万吨，低冰镍0.55万吨。预计3月印尼冰镍预估镍金属产量2.06万吨，环比增加6.73%，同比增加9.46%。一季度印尼冰镍累计产量5.67金属吨，同比下降11.68%。 2月印尼镍湿法中间品镍金属产量1.84万吨，环比减少6.17%，同比增加65.74%；预计3月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量1.92万吨，环比增加4.58%，同比增加57.12%。一季度镍湿法冶炼中间品总产量5.72万吨，同比增长79.31%。 根据中国海关数据统计，2月中国镍湿法中间品进口量4.73万吨，环比降幅66%，同比降幅58.42%。1-2月镍湿法冶炼中间品进口总量18.68万吨，同比降2%。 2月中国镍锍进口量1.97万吨，环比降幅6%，同比增幅1%。1-2月，镍锍进口总量4.07万吨，同比减9%。 2.4 硫酸镍：原料紧张，硫酸镍价格坚挺 SMM数据显示，2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比减少27.2%，同比减少17.83%。预计2024年3月份全国硫酸镍产量为3.07万金属吨，全国实物吨产量13.95万实物吨，环比增加19.66%，同比降低-17.83%。今年一季度预计硫酸镍累计产量9.15万金属吨，同比降幅7.85%。硫酸镍产量下降明显除了下游消费制约，一季度由于印尼回流MHP以及冰镍量下降，原料也相对紧张。 根据最新海关数据公布,2月中国镍的硫酸盐进口量14549.79吨，环比降幅26.21%，同比增幅75.35%。1-2月中国镍的硫酸盐进口总量34268.09吨，同比增加130.86%。2月中国镍的硫酸盐出口量1044.861吨，环比降幅55.49%，同比增幅1021.733%。1-2月中国镍的硫酸盐出口总量6237.47吨，同比增加18043.78%。 2.5 电解镍：国产货市场占比明显提升，进口量大幅回落 2月全国精炼镍产量共计2.46万吨，环比减少约3%，同比上升42.2%。预计3月全国精炼镍产量2.5万吨，环比上涨1.6%。预计一季度国内精炼镍总产量7.49万吨，同比增长46%。 据中国海关数据统计，2月中国精炼镍进口量为5765.45吨，环比降幅11.16%，同比降幅13.68%。1-2月中国精炼镍进口总量为12255.124吨，同比降幅24.70%。中国精炼镍出口量为2328.388吨，环比降幅52.97%，同比降幅58.73%。1-2月中国精炼镍出口总量为7279.379吨，同比降幅12.63%。 从进口明细看，进口数据有两点值得关注：一是当前精炼镍进口处于大幅亏损状态，俄镍长协签订困难，俄镍减量明显。二是自印尼进口精炼镍大幅增加，2月自印尼进口精炼镍1590吨，与俄镍进口量基本持平，主要得益于印尼中伟去年投产的万吨精炼镍产线。据了解，印尼中伟今年爬产速度明显加快。据悉印尼中伟鼎兴新能源公司已向LME提交“DX-zwdx”镍品牌上市申请。 3.1 电池用镍情况：三元电池装车量占比提升 SMM最新数据显示，2月中国三元前驱体产量约61590吨，环比降幅20%，同比减幅7%。预计3月三元前驱体产量71606，增幅在16%，同比增加32%。预计今年一季度中国三元前驱累计产量在209,961吨，年累计同比增幅在18%。 2月三元正极材料产量为47,102吨，环比下滑15%，同比增幅2%。3月中国三元材料产量为62,011吨，环比增幅32%，同比增幅35%，目前2024年1-3月份年累计在164,466吨，年累计同比增幅24%。 2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%。1-2月，我国动力和其他电池累计产量为108.8GWh，累计同比增长29.5%。2月我国动力电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%。其中三元电池装车量6.9GWh，占总装车量38.7%，同比增长3.3%，环比下降44.9%；磷酸铁锂电池装车量11.0GWh，占总装车量61.3%，同比下降27.5%，环比下降44.1%。 据中国汽车工业协会统计，2月汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。其中，2月新能源汽车产销分别完成46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%，市场占有率达到30.1%。1-2月的新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%。 新能源产业链条来看,今年前两个月新能源汽车产量以及三元正极材料产量增速基本符合市场预期，三元动力电池装车量增速明显高于产业链增速，主要得益于装车电池中三元动力电池占比有所抬升。随着政策推动，增程式和插混持续走强，纯电动走势疲软，预计电动车的电池装车需求增长持续慢于整车总量增长。当前市场预期2024年的纯电动乘用车的电池需求增长15%，而插混乘用车的电池需求增长86%，持续较强增长。 3.2 不锈钢：钢厂亏损，进入季节性去库阶段，低潮期将过 根据SMM数据，2月份全国不锈钢产量总计约260.77万吨，环比增加约24.57%，同比减少约7.81%。分系别看，200系不锈钢产量约70.90万吨，环比增加约3.20%，同比减少约21.57%；300系不锈钢产量约139.40万吨，环比减少约11.82%，同比减少约5.44%；400系不锈钢产量约50.47万吨，环比减少约19.24%，同比增加约12.03%。预计3月国内不锈钢产量约324.85万吨，环比增加24.57%。其中分系别看，200系不锈钢产量约92.2万吨，环比增加约30.04%；300系不锈钢产量约172.05万吨，环比增加约23.42%；400系不锈钢产量约为60.60万吨，环比增加约20.07%。今年一季度，国内不锈钢总产量843.14万吨，同比增幅5.51%。 根据海关总署数据，2月份中国不锈钢进口量为22.24万吨，环比减少1.06万吨，增幅4.55%；同比增加3.52万吨，增幅18.78%。其中:中国自印尼进口不锈钢量为20.24万吨，环比降幅3%，同比增幅35.1%。1-2月，中国不锈钢进口总量为45.55万吨，同比增加11.78万吨，增幅34.89%。其中：中国自印尼进口不锈钢总量为41.11万吨，同比增加15.79万吨，增幅62.4%。2月份中国不锈钢出口量为25.83万吨，环比减少15.88万吨，降幅38.08%；同比增加0.54万吨，增幅2.12%。1-2月，中国不锈钢出口总量为67.54万吨，同比增加5.76万吨，增幅9.32%。 整体看，当前不锈钢库存尚未有效去化，库存压力较大，预计后期钢厂减产自救。一季度不绣钢耗镍量43.85万吨，同比增度13%，耗纯镍量35.61万吨，同比增幅14.42%。 4.1 供需平衡 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年全球精炼镍产量为345.27万吨，消费量为318.99万吨，供应过剩26.28万吨。2024年1月，全球精炼镍产量为31.17万吨，消费量为27.87万吨，供应过剩3.30万吨。 国内原生镍供需情况：我们跟据一季度的市场运行情况对各个季度以及全年供需平衡表进行了调整。供应方面，电镍单月产量目前已经2.5万吨以上，考虑到更多新投项目还在正常行进，新上项目还将放量，所以我们对年前年度产量26万吨的数据进行了上调；硫酸镍受到下游消费制约以及原料紧张影响一季度总产量累计产量9.15万金属吨，同比降幅7.85%，整体产量水平恢复较差，所以我们对全年硫酸镍产量进行了下调；另外，由于国内纯镍的替代，以及俄镍长协比例的持续下降，我们再次对全年纯镍进口数据进行下调，根据前两个月的进口数据（前两个月净进口5000吨），我们将纯镍进口数据调整为3.14万吨。消费端，预计一季度国内不锈钢总产量843.14万吨，同比增幅5.51%，增长势头超年前预期，所以我们对应上调不锈钢耗镍量。总体来看，国内原生镍处于过剩状态，纯镍由于产量的持续增长也稳稳的处于过剩状态。 4.2 库存分析 今年一季度国内外纯镍库存延续去年库存增长态势。，LME库存从年初的64158吨增长至当前的77772吨，增长13614吨，从明细看，其中镍板从年初的31092吨增加至当前的42984吨，增长11892吨；镍豆从年初的38724吨增长至当前的30462吨，增长1728吨。国内库存从年初的16394吨至当前的29361吨，增长12967吨。保税库存变动较小，年初3500吨，目前4760吨，增加1260吨。 5.1硫酸镍成本利润情况 今年以来冰镍生产硫酸镍性价比持续好于MHP，今年2月份中旬至3月中旬镍价重心抬升，印尼MHP以及冰镍价格较高，硫酸镍成本抬升，原料成本较高，硫酸镍价格启动慢，硫酸镍一度处于亏损状态，3月中旬盘面开始回落，但硫酸镍价格持续回升，利润也逐步抬升。需要注意的是此次硫酸镍价格抬升过剩中遭遇盘面再次回落，硫酸镍价格溢价电镍，根据数据追踪，当前镍豆自溶生产硫酸镍已经有了利润，所以在硫酸镍原料紧张问题尚未得到完全缓解的情况下，不排除会有硫酸镍生产企业再次使用镍豆生产硫酸镍，这也就意味着纯镍的下游消费可能再出现新的增量。 5.2 镍矿-镍铁-不锈钢成本利润情况 今年一季度，镍铁价格从900元/镍点抬升至950元/镍点，镍铁厂利润有所修复，但整体看，国内铁厂持续处于亏损状态，即使成本最低的山东地区也没有盈利。当前镍铁价格再次由950元/镍点降至920元/镍点，价格再次逼近印尼镍铁成本。不锈钢方面钢厂利润尚可，但年后随着价格的回落，钢厂利润再次被挤压，当前钢厂处于亏损状态，减产预期再起，整个产业链除了矿端均无利润。预计当前僵局打破的路径最大可能是不锈钢库存去化—价格回升—钢厂利润修复—镍铁价格回升—铁厂利润修复，但是有一点需要明确的是印尼镍铁对国内镍铁的取代确实不允许国内铁厂会有较好的利润水平出现。但是考虑到印尼镍矿审批依旧是个不确定因素，如果印尼镍矿不足以支撑当地NPI继续放量，国内镍铁厂依旧有他存在的价值，那么利润还是会让渡到国内镍铁厂。 从产业供需来看，原生镍整体供大于需格局不变：由于印尼镍矿审批放缓，当地NPI生产受到影响，回流国内增量有点，国内镍铁供需维持过剩状态但过剩量收窄；硫酸镍由于原料紧张，一季度产量增幅不及消费增速，由过剩暂转为偏紧；纯镍维持供应过剩格局；当前硫酸镍溢价与电解镍，这也使得市场对镍盐厂使用镍豆生产硫酸镍产生预期。 从利润角度来看，镍矿-镍铁-不锈钢产业链条利润依旧集中在矿端，镍铁以及不锈钢都处于亏损状态；硫酸镍供需格局暂转换导致硫酸镍价格坚挺，生产利润修复，当前三种原料（MHP、高冰镍、镍豆）生产硫酸镍均有利润。 从市场结构来看，国内外库存稳步增长，沪镍多数合约处于contango结构中。 预计二季度沪镍价格底部运行区间在【125000，130000】元/吨，上方空间取决于中间品-镍盐-三元前驱体链条的消费增速，依旧以区间操作为主，但当前价格在底部区间运行时，估值处于低洼状态，下方支撑较强，可逢低布局多单。
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