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2022年镍市回顾 2022年镍价经历了多年以来的大波动，一季度，镍价跳空攀高，创多年高位记录；二季度镍价稳步震荡回落；三季度震荡走势，价格重心逐步上移；四季度镍价高位震荡运行。期间，相关事件穿插其中：3月份LME镍市出现了空前的“多逼空”事件；欧美传闻对俄镍实施制裁、LME不再接受俄镍交割；印尼多次传出对低品位镍产品加征关税；宏观层面美国的通胀数据以及美联储加息步伐的加快与放缓，这些消息加大了镍价运行的波动性。年内LME镍市空前时间导致LME以及国内镍市的市场参与度大幅下降，LME镍取消了亚洲的交易时段，直至当下，随着市场与交易所的多方努力，镍市的成交量以及持仓量显示镍交易活跃度在逐步恢复，LME开始探讨镍恢复亚洲交易时段；另外，镍价本身波动就比较大，但是经此事件，镍市尤其是LME镍经常出现日内的大幅上涨和下跌现象，大幅度波动对程序化交易资金形成了更大的吸引力。内外价格波动差异带来的是内外比值的不合理运行以及合理回归操作机会，空前时间后除汇比一度降至-2以下，最终在价格回落中内外比值修复成功，进口窗口打开；三季度欧美多次提到计划对俄镍进行制裁，市场预期后边国内镍运行弱于海外，内外比值高位回落，运行至当前的水平；目前的内外比值契待修复。 年内国内外纯镍库存持续下降，LME镍一季度经历“多逼空”时间前3M升水升至多年来高位，一度攀升至近700美金，随后回落，持续处于贴水状态；国内进口窗口打开时间不短，但是进口量没有明显提升，国内纯镍现货一直低库，这导致国内纯镍现货升水波动加大。 据中国海关数据统计，2022年10月中国镍矿进口量473.95万吨，环比增加0.5%，同比增加5.9%。其中，自菲律宾进口镍矿量400.56万吨，环比减少5.1%，同比减少0.2%。自其他国家进口镍矿量73.39万吨，环比增加47.5%，同比增加58%。2022年1-10月，中国镍矿进口总量3331.4万吨，同比减少11.4%。其中，自菲律宾进口镍矿总量2789.1万吨，同比减少18.4%；自其他国家进口镍矿总量542.3万吨，同比增加57.9%。 2022年国内镍矿供应主要来自菲律宾方面，全年来看，菲律宾方面出矿量相较去年有明显下降。去年全年出港量总计4667.73万吨，今年前十一个月总出港量4124.64万吨，预计全年4300万吨，同比降幅7.86%。2023年考虑到菲律宾方面镍况总体品位在逐渐下降，以及菲律宾考虑处理掉小规模的露天开矿的小厂，整体出矿量较2022年还会有所下降。 今年由于下游不锈钢减产较多，镍铁厂话语权较差，铁厂利润一直未见起色，镍铁厂生产积极性较差，所以全年国内镍铁产量处于较低水平，预计全年总产量在41万金属吨，同比下降4.65%。2023年，根据目前产业格局来看，后期镍矿供应以及镍铁厂利润依旧是制约镍铁产量的主要因素，叠加印尼镍铁对国内镍铁的替代，预计总产量会较2022年有所下降，全年预计在40万金属吨。 据中国海关数据统计，2022年10月中国镍铁进口量53.7万吨，环比减少10.9万吨，降幅16.8%；同比增加23.8万吨，增幅79.6%。其中，10月中国自印尼进口镍铁量48.7万吨，环比减少11.9万吨，降幅19.7%；同比增加23.8万吨，增幅95.6%。2022年1-10月中国镍铁进口总量467.9万吨，同比增加158万吨，增幅51.0%。其自印尼进口镍铁量430万吨，同比增加168.5万吨，增幅64.4%，印尼进口量实物吨占比92%。立足印尼方面，2022年1-10月印尼镍铁出口总量461.96万吨，其中出口中国447.11万吨，实物吨占比97%。 根据铁合金在线统计，2022年印尼1-10月新增投产矿热炉共47台，其中，德龙二期新增投产9台，德龙新增投产16台，青岛中程新投产2台，海天金属新投产4台，安嘉新投产4台，考拉海新投产4台，华科新投产4台，上海华迪三期已投产2台，力勤哈利达项目投产1台。2023年，印尼方面NPI还将继续投产，具体投产计划图下表所示： 印尼方面，随着MHP已经高冰镍新增项目逐渐投产、达产，MHP每月产量已经近1万吨，高冰镍产量每月产量已经超过2万金属吨。目前印尼当地下游硫酸镍以及电池汽车产业的制约，几乎全部产量均回流至国内。 据中国海关数据统计，2022年10月中国镍锍进口量1.6万吨，环比减少0.16万吨，降幅8.98%；同比增加1.58万吨，增幅7889.72%。其中自印度尼西亚进口量为1.57万吨，环比减少5.24%，占本月进口量的98.00%。2022年1-10月镍锍进口总量12.29万吨，同比增加685.59%。 根据海关数据统计，2022年1-10月中国镍的硫酸盐进口总量44585.1吨，当年累计增加8721.38吨，同比增加24.32%。2022年1-10月中国镍的硫酸盐进口总量44585.1吨，当年累计增加8721.38吨，同比增加24.32%。 中伟股份印尼莫罗瓦利产业基地于10月下旬首条冰镍产线正式投料，中伟股份印尼莫罗瓦利产业基地整体规划建设年产6万吨/金属镍项目，此次投产的系OESBF第一条产线，年产1万金属吨镍，其2期项目预计今年四季度完成投产，截止目前，其2期项目尚未相关投产消息。另外，印尼计划于2023年投产的冰镍项目3个，包括华新丽华投建的旭日（SM）项目、安塔姆的印尼普勤时代PT.CBL项目以及中伟的PT.DNI项目合计年产能20.75万吨。其中，华新丽华投建的旭日（SM）项目，4台电炉已于2022年10月初点火1台，预计2022年12月有成品下线。 MHP项目方面，随着力勤1期与青美邦1期项目的投产，印尼MHP项目的生产土壤显示出明显的优越性，后期力勤2期、青美邦2期以及力勤哈利达、安塔姆谱勤时代相关项目会逐渐上马，进一步缓解国内硫酸镍原料供应紧张局面。 近几年，国内电解镍产量水平整体维持稳定，基本未收到疫情影响，但是运输收到些许影响；进口方面，年内三季度精炼镍进口窗口长时间打开，但是由于国内消费不乐观，贸易商进口积极性较差，美金货始终并未对国内市场进行充分补给，目前国内进口窗口处于关闭状态，全年国内进口量整体维持较低水平。 据中国海关数据统计，2022年10月中国精炼镍出口量701.662吨，环比减少1467吨，降幅67.65%；同比增加578吨，增幅469.14%。其中报关出口0吨，保税区流转出口701.662吨；报关净进口量7398.96吨，环比增加18.05%。2022年1-10月，中国精炼镍出口总量18576.093吨，同比增加14330吨，增幅337.44%。 今年上半年由于华东地区疫情防控，新能源汽车产业遭遇重创，随后产业逐步恢复快速增长，全年来看，硫酸镍的产量在37.84万吨，同比增幅33.38%，相比2021年95.57%的高速增长有明显下降。 硫酸镍的增速大部分原因是由于消费端放缓造成的，但其中也不乏原料供应端的因素，虽然随着印尼MHP和高冰镍的回流，去年原料明显偏紧的局面得到了有效缓解，但是四季度开始，硫酸镍高速的增长再次导致原料紧张，恰巧终端消费放缓才未造成原料明显的紧张格局。2022年国内硫酸镍原料相较2021年原料有明显改变，2021年镍豆镍粉的经济性是比较合适的，所以去年下半年到今年一季度国内硫酸镍原料有近一半是来自镍豆镍粉的，今年二季度开始，这种局面发生了根本性转变：镍豆镍粉占比降至了百分之十以内。 随着新能源汽车的发展，对于三元动力电池的增长维持较高水平的增长，原料三元前驱体以及三元材料的产量也快速增长。预计2022年全年三元前驱体总产量85.51万吨，同比增长37.39%，相较2021年的85.51%的增速有明显下降；预计2022年三元正极材料总产量55.92万吨，同比增长43.35%，相较2021年84.88%的增幅也有明显下降。 今年1-11月，我国动力电池累计产量489.2GWh，累计同比增长160.1%。其中三元电池累计产量190.0GWh，占总产量38.8%，累计同比增长130.6%；磷酸铁锂电池累计产量298.5GWh，占总产量61.0%，累计同比增长183.4%。今年前11个月，我国动力电池累计装车量258.5GWh,累计同比增长101.5%。其中三元电池累计装车量99.0GWh,占总装车量38.3%，累计同比增长56.5%；磷酸铁锂电池累计装车量159.1GWh,占总装车量61.5%，累计同比增长145.5%。从今年前11个月动力电池累计产量以及装车量来看，三元电池两方面数据增速低于磷酸铁锂电池增速，这也是延续了去年7月以来磷酸铁锂动力电池赶超三元电池的局面。 据中国汽车工业协会统计，2022年1-11月，汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，产销量同比分别增长6.1%和3.3%；累计增速放缓，较1-10月份收窄1.8个百分点和1.3个百分点。1-11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。根据市场估计，2022年我国汽车总销量为2680万辆，同比增长2%。新能源汽车保有量增长迅猛，2022年预计销量为670万辆，同比增长90.3%。 小结：动力电池耗镍量预估 国内不锈钢今年以来表现平平，钢厂利润持续遇到挑战，钢厂生产积极性较低，频传减产消息，整体产量增速放缓，预计2022年全年国内不锈钢总产量3260万吨，与去年基本持平，其中200系产量预计1012万吨，同比增长3.58%；300系产量预计1685万吨，同比增长1.44%；400系总产量预计563万吨，同比下降10.21%。印尼方面，由于海外消费出现拐点，海外订单减少，印尼产量较去年明显下降，预计全年总产量478万吨，去年总产量510万吨，同比下降6.27%。 2022年10月，国内不锈钢进口量约31.1万吨，环比增幅14.23%，同比增幅18.54%。2022年1-10月，国内不锈钢进口累计量约275.66万吨，同比增幅13.93%。2022年10月，国内不锈钢出口量约29.58万吨，环比增幅5.31%，同比减幅6.83%。2022年1-10月，国内不锈钢出口累计量约375.99万吨，同比增加14万吨，增幅3.87%。从今年前十个月的不锈钢进出口数据可以看出，年内2月、10月两个月表现为净进口，今年前十个月累计净出口量约100.33万吨，同比减幅16.41%。 全年来看，国内不锈钢长期处于供需两弱状态，产量的削减抵消了消费端带来的累库压力，但全年不锈钢去库均不及前几年，致使国内不锈钢社会库存游荡于高位。 从全年不锈钢产量，净出口数据，我们预估出年内不锈钢表观消费量预计在2800万吨上下，同比增长不足1%，这与去年8.55%的高速增长形成鲜明对比。所以，不锈钢全年来看，对于镍价并未形成拉动作用。 小结：不锈钢耗镍量预估 世界金属统计局发布的最新报告显示，今年前9个月，全球精炼镍产量为213.83万吨，较212.78万吨的表观需求量高出1.05万吨。 2022年全球范围内，镍供大于需，但是纯镍的结构性短缺显示一直存在。对于2023年，供应端，全球范围内镍增量依旧在印尼方面，主要体现在NPI产品、MHP产品以及高冰镍产品上。保守估计，三种产品增量在40万金属吨以上，但是考虑到镍国内镍矿供应以及利润因素国内镍元素产量有望下降，所以总供应增量预计在35万金属吨；需求端，主要增量依旧在动力电池用镍上，根据上述计算叠加海外增量预计增量在15万吨以上，传统领域不锈钢消费增量预计15万吨上下。所以2023年总体依旧是供大于需，同时纯镍的结构性紧张局面将进一步缓解。 2022年国内供需格局在年内2季度开始发生了明显转换，镍铁供应逐步宽松至过剩，但纯镍一直保持供应偏紧状态。2023年，印尼NPI增量继续大量回流国内依旧是定局，镍铁的供应宽松格局不变；纯镍供应结构性偏紧带来的向上动力也会逐渐边际递减。 2022年国内外纯镍显性库存持续低位运行，LME库库存由年初的10万吨降至目前的5万多吨，其中镍豆从年初的8多吨降至目前的5万吨以下，镍板从年初的近2万吨降至目前的4700吨；国内的现货库存以及上期所仓单也持续上市以来的低位水平，仓单多次降至千吨以内。库存给价格带来的支撑贯穿整个2022年，从前边的供需分析我们认为2023年纯镍库存拐点会逐步确立。 年内硫酸镍生产成本利润出现了较大的改变，去年下半年国内的镍豆自溶生产硫酸镍利润都是相当可观的，但是今年二季度开始镍豆自溶生产硫酸镍经济性逐渐消失，这也是年内部分硫酸镍生产企业改变使用原料的原因之一；而MHP生产硫酸镍一直维持较高利润水平的，直至四季度，下游消费逐渐疲弱，生产利润出现了明显下滑。 镍矿-镍铁-不锈钢产业链条全年来看，镍铁以及不锈钢利润均处于较差水平。上半年由于矿端的让利，国内镍铁厂利润表现较好；下半年虽然国内消费没有什么亮点，镍铁厂的生产积极性较低，减产较多，但是由于防控政策以及菲律宾方面的天气原因，镍矿持续处于较为紧张的状况，镍矿的议价权较高，镍铁厂的利润水平下降。分地区来看，山东地区利润较高维持在0-5%的区间内；江苏等地区贴近盈利平衡线运行。不锈钢方面，由于消费表现差强人意，不锈钢全年利润水平都不尽如人意，尤其是进入三季度后，国内钢厂亏损严重，多家钢厂通过减产进行自救，目前钢厂利润水平依旧较低。 从产业供需来看，2022年，国内镍矿供应整体维持偏紧格局，菲律宾整体出矿量下降；国内镍铁由于利润因素产量下降，印尼方面NPI新增项目投产，大量产品回流国内弥补国内需求，国内镍铁供需由偏紧转为宽松；印尼方面MHP项目和高冰镍项目逐渐投产、达产，产品回流国内有效补充硫酸镍生产所需原料，国内硫酸镍在新能源汽车产业高速增长的背景下产量屡创新高；不锈钢产业持续供需两弱格局，对镍价形成拖累。 从市场结构来看，进口窗口的持续关闭以及国内外的低库、交易所低仓单状况导致国内市场依旧处于back结构；另外，内外市场的价格波动差异导致内外比值大起大落。 从成本利润角度来看，镍豆自溶生产硫酸镍当前处于亏损状态，MHP依旧是硫酸镍生产首选原料；镍铁与不锈钢长期的低利润甚至亏损状态致使其具有较强的挺价意愿，后期该产业链条利润存修复预期。 2022年镍元素供需格局是：镍铁供应过剩，纯镍供应紧张。进入2023年，这种格局还将持续。不同的是，纯镍的供应偏紧局面有望逐步缓解，这也就意味着纯镍偏紧带来的结构性机会还会出现，但对价格带来的影响会边际递减。考虑到宏观层面美联储加息步伐将逐步放缓以及国内疫情基本放开，下游消费会在明年初经历最坏的时候，而后均会边际好转。综合来看，2023年镍价呈现出先抑后扬的概率较大，整体价格重心较今年会有所下移。预计2023年沪镍价格震荡密集区间在【140000,220000】。操作上，纯镍库存拐点出现前正套操作机会还会出现；内外比值波动带来的内外正反套操作机会也是关注重点。 风险点： ① 印尼对低品位镍产品加征关税税率超市场预期； ② 印尼方面镍矿出口相关政策的变动； ③ 美国加息步伐超预期的提前结束等等。1.1 期镍走势：空前“多逼空”，镍市经受洗礼
1.2 现货市场：低库状态长存，现货升水波动加大
2. 镍市基本面：供应端分析
2.1 镍矿：菲律宾整体出矿量下降，国内矿处于紧平衡状态
2.2 镍铁：国内产量水平偏低，印尼大量新增产量回补国内，镍铁供应宽松
2.3 中间品：印尼新增项目逐渐释放，回流国内量增加
2.4 电解镍：国内产量维持稳定，年内进口窗口打开后，贸易商进口积极性较低
3. 镍市基本面：需求分析
3.1 硫酸镍：上半年国内汽车产业遭受创伤，硫酸镍产量整体增幅放缓。
3.2 不锈钢：传统产业缺亮点，供需两弱长时现
4. 供需平衡与库存
4.1 供需平衡
4.2 库存分析
5. 成本与利润分析
5.1 硫酸镍成本
5.2 镍矿-镍铁-不锈钢成本分析
6. 总结与展望
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