1. 行情回顾 2022年鸡蛋价格在养殖成本高位存栏恢复不及预期及疫情扰动需求的影响下出现了超预期的走势。整体来看，鸡蛋现货表现偏强，年内高价突破历史高位，供应偏紧格局仍有改善空间。全年现货波动可分为以下几个阶段： 第一阶段（2022年1-3月）：2022年春节后受需求回落影响，现货较节前下跌0.8元/斤，主产区低点均价约为3.6元/斤，触及行业平均成本线，随后开始回升。 第二阶段（3-5月）：3月开始全国疫情逐步扩散，对鸡蛋主产区（东北、华北、华中等地）产生影响，各地调运不畅导致鸡蛋无法及时运输，同时，政策面的收紧导致部分地区有封城动作，居民囤货热情上升，导致短期需求回升明显。另外，由于各环节鸡蛋库存均维持较低位置，中间环节调节作用减弱，在疫情扰动下，鸡蛋出现较为明显的上涨趋势。 第三阶段（5-7月）：进入5月后，各地区陆续入霉，各环节逐步清库，现货开启季节性回落趋势，但由于前期库存偏低，叠加饲料成本偏高，蛋价跌至3.8-3.9元/斤后支撑明显。6月底开始各地陆续出梅，现货开启季节性上涨趋势。 第四阶段（7-9月）：各地备货及居民囤货需求对行情有一定提振，供应偏紧的格局下拉动现货价格上行至历史同期高位。中秋前前期延淘老鸡陆续淘汰，鸡蛋供应水平小幅回落，给与蛋价较强上行动力。 第五阶段（9-11月）：中秋前现货开启季节性回落趋势，但在成本及需求支撑下回落空间有限，并于9月底再次开启上涨态势。本次现货上涨一是受到猪肉价格拉涨影响，二是疫情常态化管控下需求强劲，叠加供应恢复不及预期，推动现货价格在10月后创下历史新高。 第六阶段（11月至今）：终端需求对高蛋价接受程度有限，11月后现货开启季节性回落，老鸡继续延淘，需求及成本对蛋价均有支撑。进入12月后，居民囤货需求减少，前期积压老鸡淘汰速度偏慢，供增需减下，现货出现超预期下跌。
鸡苗补栏：卓创数据显示，2022年1-11月重点监测企业鸡苗补栏4.24亿羽，同比21年下降3.21%，仅高于2020年同期水平，20年主要受现货低价影响导致补栏偏差，而22年则是在成本高位及养殖预期较差的情况下导致的补栏减少。 具体来看，鸡苗补栏后4-5个月形成鸡蛋产能，22年上半年补栏明显不及预期，进而导致22年下半年新开产量有限；8月后补栏量及鸡苗价格出现好转，尤其进到10月后，受鸡蛋价格的逆季节性上涨影响，补栏量明显高于往年同期（仅次于2019年同期），但随着11月后现货价格回落，养殖端补栏热情再次下降，由于高养殖盈利状态持续时间较短，无法形成类似2019年的持续补栏，进而导致市场未形成连续补栏。造成这种局面的原因有二：一是养殖成本长期高位导致养殖场淘汰老鸡后再上鸡苗无利可图，二是市场整体对后市的预期悲观，无法形成长期连续补栏。 预计2023年3月前新开产量将不断增加，3月左右增幅扩大，但4月后新开产面临再次减少的可能。2023年市场补栏情况将围绕成本及预期不断产生节奏变化，目前暂未看到连续增长或降低的可能。 蛋鸡淘汰：卓创数据显示，2022年重点监测地区老鸡淘汰量同比21年同期减少7.9%，与20年同期淘汰量基本持平。导致年内淘汰量较少的主要受延淘以及前期补栏量偏少影响，年内平均淘汰日龄510天，同比21年延长30天。 影响老鸡淘汰的因素主要有三个：一是每日投入产出盈利情况；二是淘汰鸡收入是否可以覆盖鸡苗补栏到新开产的费用；三是对未来的预期。 首先，从2022年鸡蛋每日投入产出盈利情况来看，盈利整体高于2020及2021年，但不及2019年（虽然鸡蛋单价历史高位，但成本也偏高），因此这种盈利表现支持养殖端选择延淘来获取更多的利润。那在淘汰上新鸡与延淘之间为何选择延淘则涉及到淘汰后上新鸡到开产所涉及到的现金成本。 从补栏鸡苗到蛋鸡开产前，养殖场处于净投入状态，若淘汰老鸡收入大体可覆盖上鸡苗到开产的成本，养殖端会有较强的补栏意愿，但2022年受饲料成本高位影响，此价差一直受到压制，直至三季度末-四季度鸡蛋、淘鸡价格一同回升后才有所好转，对应鸡苗补栏自8月开始持续回升至10月。后续需继续关注此价差走势，若23年饲料成本能够有效下行，淘汰老鸡上新鸡的热情或许才能有效提升，否则未来一段时间延淘仍然是主旋律。 整体来看，受新开产量增加及老鸡延淘影响，2023年蛋鸡存栏将不断增加，但在整体存栏基数偏低的情况下，需关注现货跌至成本后养殖端淘汰节奏对短期行情影响。
2022年鸡蛋平均成本约为3.68元/斤左右，从成本图也可以看出，现货成本目前仍处于历史高位，全年偏高的蛋价并未给养殖户带来较高的利润，因此年内存栏整体回升不及预期。另外，在整体存栏不高的情况下，3.68的成本明显给与现货底部较强的支撑。在养殖利润未发生明显改善，及产能回升不及预期的情况下，蛋价较难有跌破成本线的动力。需关注后续饲料原材料端价格的变化，若后续成本能够明显回落，未来蛋价重心下移空间将被打开。 疫情政策变化对鸡蛋需求产生较为明显的影响。 2022年前期受新冠感染封闭管理影响城市较多，进而导致居民囤货需求较高，需求长期处于偏高位置，12月后受开放影响，鸡蛋、猪肉、鸡肉等消费均受到一定程度打击，造成短期需求的极端下滑，引发市场连锁反应，导致现货出现明显下跌。整体来看，2023年疫情对需求影响将逐步淡化，鸡蛋需求回归正常年份水平，即日常需求不及22年封城期间表现，节假日前备货需求将有所好转，需求整体表现将弱于2022年。另外，需要关注后续是否存在疫情二次冲击，以及冲击力度如何，或许会对短期行情变化产生一定影响。
综合以上分析，我们认为受22年8-10月补栏环比连续增长影响，23年3月前新开产量将环比增长，2-3月环比增幅有扩大可能；受22年11-12月现货连续走弱影响，23年4-5月新开产量环比将有所收窄。从淘汰来看，23年上半年现货预计在成本线附近获得支撑，原因在于存栏基数仍偏低，过低的蛋价将引发短期的淘汰去产能，进而导致鸡蛋供应下滑。2023年需求整体表现将不及2022年，但特定节点的备货将陆续恢复。另外，需关注23年饲料成本价格变化，若成本能够得到有效下滑，未来蛋价重心有进一步下滑空间。 2022年全年在供应恢复的预期下，远月均给出偏弱预计，进而导致年内各合约基差长期处于历史高位，甚至部分合约出现临近交割月也不能完全回归的情况。2023年将延续此种结构，即市场提前给出现货走弱预期，等待市场预期兑现，若弱于预期，则继续下滑，若强于预期则给出做多收复基差机会。因此，考虑到基本面状况及期货市场交易节奏，对于远月合约尽量选择在相对较高的价格下以偏空思路对待。
2. 基本面研判
2.1 蛋鸡存栏变化
2.2 养殖利润波动情况
2.3 疫情扰动需求变化超预期
3. 行情展望
本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可[2012]38号）。
本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。
本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。
