作者：易乐/F0272877、Z0011428/ 侯晓瑞/F3044447、Z0015326/ 一德期货生鲜畜牧分析师 报告正文 01 行情回顾 纵观2023年-2024年一季度现货走势，蛋价重心不断下移。尤其2023年9月后，随着蛋鸡存栏逐步上升，以及饲料原材料价格的下行，鸡蛋期现跌幅扩大。从产能趋势来看，鸡蛋目前仍处于增产周期，蛋价熊市周期还未结束，但季节性波动不改。春节后现货较节前高点下跌1元/斤左右，主要原因为春节期间外调走货不畅导致生产环节库存增多，且南方地区冻雨等因素影响，也造成了库存的被动积压，叠加节后需求整体表现偏弱，现货跌幅超预期。现货跌至成本以下后，部分贸易商选择增加库存，叠加节前淘汰老鸡影响，使得现货2月下旬触底反弹，但由于供应基数仍是增长态势，现货上方受到较大压制，3月中旬开始再度回落至成本线附近。 2024年一季度鸡蛋现货市场存在一种现象，即跌至成本线附近后，现货市场有抄底情绪，进而导致蛋价下跌空间有限（类似2023年初生猪市场表现）。考虑到已经增起来的蛋鸡存栏（蛋鸡养殖基本已经连续2年盈利），一季度可淘老鸡量偏少，叠加现货无深亏，市场无提前淘汰行为，加之前期新开产蛋鸡的增加及饲料成本重心已经下移，蛋价上方受到较大压制，进而导致一季度现货“上有顶，下有底”的现象出现。一季度期货先涨后跌，春节后期货提前现货见底回升，后续现货强势跟涨，进入3月后期货提前现货见顶回落，后续现货跟随共振下行。 02 鸡蛋供需情况 2.1 供应端：供应延续前期增长趋势，产能拐点仍需时间 一季度蛋鸡存栏维持逐月增长态势，主要原因为前期补栏鸡苗不断开产，春节前虽有集中淘汰，但由于行情并未深亏，大面积超淘现象未发生，新开产量大于淘汰量，蛋价存栏上行。二季度存栏仍面临新开产增多的局面，而养殖端在未出现绝对低价或长时间亏损）的情况下，也较难出现大面积淘汰行为，二季度存栏增长有加速可能。截止2024年3月，蛋鸡存栏12.33亿羽，仅低于2016，2019，2020年同期水平，高于其他年份。目前存栏绝对值已经恢复至相对偏高的位置，二季度有加速增长的潜能，叠加当前鸡龄结构偏年轻，蛋价面临较大压力。 注（鸡龄结构）：截止2024年3月，全国主产区代表市场大码蛋占比43.62%，中码蛋占比43.81%，小码蛋占比12.57%。450日龄以上老鸡占比8.76%，120日龄以下后备鸡占比13.84%，120-450日龄产蛋鸡占比77.4%，鸡龄结构相对年轻化。 下面我们具体从新开产及淘汰角度对二季度供应进行分析： 鸡苗补栏：卓创数据显示，2024年1-3月鸡苗补栏同比2023年同期增长4.94%，鸡苗补栏量绝对值处于历史偏高位置。一季度养殖端维持正常补栏节奏，3月后现货反弹，市场看涨后市，鸡苗补栏开始增多，但3月底进入4月后现货超预期下跌，或导致4月旺季补栏不及预期，进而影响9月后新开产量，关注后续养殖利润变化对鸡苗补栏的影响。 二季度新开产蛋鸡对应2023年10-12月鸡苗补栏。从补栏量来看，属于历史同期中等水平。2023年四季度现货重心及养殖成本均开始下移，养殖利润较前期也大幅缩水（但仍盈利），但补栏却并不如预期悲观，主要原因在于前期现货长期处于盈利周期，现金流相对丰厚，叠加规模化程度增加，行业仍处于惯性增产周期中，因此2024年二季度新开产量预计仍惯性增长。 综合来看，二季度新开产蛋鸡量预计仍维持惯性增长趋势。由于一季度（尤其春节后）现货并未深亏，养殖端补栏热情并未受到较大影响，对应8月前新开产蛋鸡量不会出现明显下滑，9月后新开产能否有效减少取决于二季度现货能否深亏（或亏损持续一段时间），关注二季度现货表现对鸡苗补栏的影响。另外，饲料成本端的变化也会对行业行为产生引导作用。 老鸡淘汰：一季度老鸡淘汰节奏偏慢，淘鸡日龄偏高，仅低于2023年同期水平，除春节前阶段性集中淘汰增加外（淘鸡日龄下行），其他时间淘汰积极性并不高，叠加16个月以前补栏的蛋鸡并不多，市场可淘老鸡数量有限，淘鸡价格整体偏高，非极端亏损下较难出现提前淘汰现象。二季度可淘老鸡大约对应2023年一季度补栏的鸡苗，环比可淘汰量较前期有所增加，但可淘汰绝对量仍处于历史相对偏低位置，这也意味着二季度淘汰老鸡量对行情的影响虽然较一季度有所加强，但从绝对量上来说可能弱于新开产蛋鸡量对行情的影响，除非二季度现货出现深度亏损，蛋鸡大面积提前淘汰，否则二季度存栏惯性增长的势头很难被打破，关注梅雨季现货表现。 养殖利润：当前饲料价格下的蛋鸡养殖成本约在3-3.1元/斤，较前期高点3.8-3.9元/斤已经明显下滑，未来能否继续有效下滑取决于原材料价格变化，后续继续跟踪为主。从2023年9月后期现货表现来看，饲料成本的下跌对蛋价重心的下移起到了至关重要的作用，尤其是春节前的行情，春节后更多的是现货端估值的博弈，若后续成本再次大幅变化，或将再次引导鸡蛋期现货的表现。 综合来看，二季度供应增势不变，蛋鸡新开产无法改变，等待后续不断调整预期差。老鸡淘汰仍有较多不确定性，尤其观察是否出现极端亏损，进而导致阶段性淘汰增多导致的行情提前反弹可能，若无极端亏损，行业可能还要在成本线上下挣扎一段时间才能有效去产能。 2.2 需求端 鸡蛋库存变化具有一定的季节性规律。一般来说春节后受物流等因素影响，库存一般偏高，8月前一般库存是又高走低的，主要原因为天气因素，尤其南方梅雨季节到来后，库存会降到年内低点，后续随着温度计湿度的改善，各环节库存由低走高，尤其是10月后，库存会持续增至春节前。库存的异常变化一般对应着行情的异常，如2021年上半年受电商平台崛起的影响，行业库存增至历史高位，也拉动现货涨至不属于自身基本面的高度，后续蛋价断崖式回归。2024年鸡蛋库存水平仅次于2021年同期，主要由于跌至成本线下后市场有抄底动作，因此需关注后续库存降低可能会给市场带来的压力。 我们对二季度鸡蛋需求评估相对偏中性，未来需求变化可能发生在阶段性集中消费上，如天气炎热可能导致的工地停工、高校放假等因素可能冲击短期需求，假期出游需求也会明显增多，但要考虑出游对居民日常消费的抑制，属于双刃剑。未来蛋价变化核心仍在供应端。 03 行情展望 从基本面来看，二季度蛋鸡新开产量延续前期惯性增长态势，甚至8月前新开产量都不会出现明显下跌可能，9月后新开产产能能否下降取决于二季度现货利润表现情况，我们认为仍然存在不确定性。二季度可淘汰老鸡量较一季度或有增加，但仍处于历史偏低位置，若无大面积亏损现象出现，不会出现提前淘汰低日龄蛋鸡的现象，淘鸡日龄也较难出现明显下滑，后续关注何时出现大面积亏损现象（五一前？还是梅雨季）。二季度供应端的核心因素在于淘汰节奏变化。另外，当前鸡龄相对偏年轻，效率相对稳定，观察高温高湿天气来临后产蛋率表现是否超出预期。需求端关注库存变化对短期行情的影响（低买高卖等现象），另外，关注集中性消费的阶段性变化是否超预期。 期现货共振式下跌至当前位置后，其中06合约跌至成本线上下，其他合约尚有养殖利润（虽较前期大幅缩水），行业后续通过深亏去产能还是时间换空间待定。在未看到行业大面积去产能的情况下，期货二季度仍维持反弹偏空思路。 编辑：武宇杰 审核：易乐/F0272877、Z0011428/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年4月3日 交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号
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