任宁/F3015203、Z0013355/
一德期货能源化工分析师
核心观点
前三季度产量累计同比增加11%，年底有望达到13%，后期检修计划少。进口有小幅增加预期。
需求端环比看四季度会好于三季度，尤其是汽车和家电方面，短期苯乙烯下游成品去库较为明显，已降至中性水平。
纯苯库存低位震荡，苯乙烯环比累库至中等。
调油逻辑转弱，芳烃估值有望季节性回落，苯乙烯价格重心先跟随向下，后期再看下游补库力度。
策略：
①单边短线为主，波动区间8200-10000；
②跨期以做扩为主，滚动操作。
风险点：
①装置的预期外变化；
②原油变动。
报告正文
回顾苯乙烯之前的行情，一季度调油预期支撑芳烃高位震荡，二季度需求证伪，高库存的纯苯跟随原油下跌，且终端需求跟进不佳，苯乙烯降价去库跌幅超过20%，三季度走势与原油高度相关，从7月开始持续上涨，幅度超过40%，在此期间纯苯-苯乙烯被动去库，尤其是纯苯环节，在成本与供需双重利好背景下价格重心不断抬升。
9月中下旬商品指数创阶段性新高，双节前资金止盈离场，在国庆期间原油受燃料油需求转弱和宏观因素影响转弱，化工品开盘补跌。
从2022年开始芳烃的关注点增加了调油逻辑，重整汽油以及可调油的芳烃组分走向成为供应端的边际变量，尤其是甲苯、二甲苯、乙苯。今年整体的调油逻辑比去年弱，更多的是靠预期以及季节性，因此两种路径（做油还是做化工品）的利润差小于去年同期，但是乙苯调油的经济性在7月中旬凸显出来，推涨下游苯乙烯的价格。
从季节性来看，四季度芳烃的估值大概率会回落，目前纯苯-石脑油价差已经从历史同期的高位环比走弱。
相较于苯乙烯，纯苯中短期的库存压力更小，从7月份快速去库降至历史低位后，短期也是震荡消化去库。
苯乙烯的去库主要受益于供应端的检修以及净进口持续偏低，其工厂库存偏中性，港口库存从8月份降至历史低位，之后缓慢累库，目前处于同期正常区间内。预期四季度随着检修装置的恢复，以及之前投产装置的负荷提升，整体供应会明显增加。
苯乙烯检修集中期在上半年，产量从7月份开始逐月增加。前三季度累计产量1119万吨左右，同比增加11%，四季度检修淡季，目前仅中海壳牌、九江、茂名等有检修预期，月均产量有望在135-140之间，到年底整体产量达到1535万吨左右，累计同比13%。
2.4 投产计划多数兑现，四季度增量寥寥无几
中信国安去年12月试车后始终未量产，今年投产装置多数兑现，京博石化68万吨预计在明年一季度，洛阳石化12万吨最早在今年底，因此四季度的增量装置并不多，主要是前期投产的装置提升负荷。
从苯乙烯的进口利润来看，上半年进口窗口基本关闭，下半年从8月份开始打开并持续至9月底，但是考虑到船期等原因，进口数据有一定的滞后性，暂未有明显增加。出口方面，由于海外价格跌幅比较大，除了上半年2-3月份有间断性的出口利润，其后始终处于关闭状态，因此今年月均出口仅3万吨左右。
从终端需求来看，苯乙烯下游主要应用于家电与汽车行业，其中家电消费与房地产行业息息相关，近端竣工面积同比增加利好家电需求，但远端新开工面积以及投资完成额的累计同比都在下滑，外贸出口短期小幅好转但远不及往年利好力度，因此家电行业需求评估短期还有支撑，但中长期要看国内环境，增速预期要放缓。汽车方面前三季度产量累计同比增加7%，销量累计同比增加8%，且产销数据环比都在好转。
从苯乙烯的下游产品来看，加工利润的修复主要得益于原料端的走弱，从9月中旬后EPS与PS的生产利润明显修复，开工率也随之提升，但ABS加工利润还是偏差的。成品库存从9月初进入连续去库阶段，目前已经从高位降至中性水平。
近两年苯乙烯的波动一是来源于成本端，二是成品油-芳烃之间的量价传导，从产业背景看苯乙烯仍处于增速期，非一体化生产供应成为边际变量，利润集中在上游纯苯端。从季节性来看，纯苯的高估值在四季度往往会回落，苯乙烯价格重心也会随之下移。
三季度苯乙烯的表需已经呈现出逐步宽松的趋势，包括检修恢复、投产兑现逐步量产、海外检修恢复等原因，四季度随着调油逻辑的走弱，之前可用于调油的芳烃品种供应回归，苯乙烯供应也会进一步宽松，预计今年累计表需增速将达到12%以上。因此四季度的需求表现决定了库存动向，10月去库后，11-12月可能累库。
首先，简单总结一下基本面：
①前三季度走出了两轮调油逻辑的行情，四季度会转弱，芳烃的高估值有望季节性回落。
②苯乙烯产业库存环比提升，处于同期正常水平，纯苯库存暂时还偏低。
③四季度供需双增，检修恢复以及投产装置的量产是主要供应增量，需求环比三季度好转，但力度不及往年，且长期看还是要靠国内市场。
其次，需要关注的风险点：
①装置的预期外变化；
②原油变动。
最后，从策略角度认为：
①单边波动区间8200-10000。
②跨期逢低做扩大，滚动操作。
编辑：王琰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告制作日期：2023年10月16日
投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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